002254泰和新材讲下王府井免税品经营资质价值凸显合理市值
002254泰和新材讲下王府井免税品经营资质价值凸显合理市值
002254泰和新材讲下王府井免税品经营资质价值凸显合理市值 2020-06-15 573 0 王府井于2020年6月9日收到控股股东北京首都旅游集团有限公司转来的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》，授予公司经营免税产品的资格，允许公司经营免税零售业务。继中国免税品、上海免税品(已由中国免税品购买)、上海免税品(已注入中国国家旅行社)、珠海免税品、深圳免税品、中国出口服务和华侨之后，002254泰和新材王府井将成为中国第八家拥有免税许可证的企业。
中国的免税市场是一个典型的寡头垄断市场：早在2006年，海关总署发布的监管措施就将免税业务单位定义为“经国务院授权批准并有资格开展免税业务的企业”。我国对免税行业实行“统一管理、统一组织采购、统一制定零售价格、统一制定管理条例”的政策。各种免税格式以授权许可和指定特许公司的方式运作。作为政策保护的回报，国家规定，经营离境免税业务的企业须按免税商品销售收入的1%向国家缴纳特许经营费，经营离岛免税业务的企业须按免税商品销售收入的4%向国家缴纳特许经营费。
目前，中国免税店和中国出口服务公司是国务院授权的唯一两家在全国范围内经营免税业务的国有专营公司，而上海免税店是经中国政府批准在机场经营免税商店的外资企业。其北京和上海公司已先后于2017年和2018年被中国免检服务公司收购。2018年，海棉被中国旅游集团收购，并注入上市公司长达20年。随着财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和国家旅游局在2016年和2019年联合发布文件，其他国内免税经营者已开始放宽免税商店的地理和类别限制。入境和出境免税许可证都是全国性的。
中国消费者强大的购买力推动了亚太地区乃至全球免税销售额的快速增长。随着中国中产阶级的增长和消费水平的提高，中国的旅游消费总额高达2773亿美元，居世界第一，几乎是排名第二的美国的两倍。中国消费者对奢侈品的需求继续上升。强大的购买力推动了全球免税产业的发展，成为全球免税商品消费的主力军。韩国乐天、新加坡免税商店、泰国国王电力集团和日本NNA零售集团的销售增长都受到中国消费者的显著影响。麦肯锡预测，到2025年，中国消费者将贡献全球免税消费总量的近50%。
免税消费有望回归中国。由于关税等成本效应，国内免税商品与海外商品之间存在较大的价格差异，以及商品类别和购物体验等因素，导致中国免税消费严重外流。随着中国降低进口关税和加强对灰色市场的控制，越来越多的中国消费者在主要奢侈品品牌不断调整国内外市场价格等因素的综合作用下，选择在内地市场购买奢侈品。根据贝恩的统计，目前，中国消费者为全球奢侈品市场贡献了三分之一的销售额。2018年，mainland China奢侈品消费总额达到1700亿元，中国消费者在内地消费的奢侈品比例从2015年的23%上升至27%。预计到2025年将达到50%。
引导海外消费回归中国已成为一项重要的国家政策战略，发展国内免税产业已成为一条重要途径。消费是经济增长的主要驱动力。面对日益严重的消费外流，国家政府出台了大量降低关税和引导海外消费回流的政策。随着出境旅游增长率放缓所带来的未来疫情的减少
根据我们的判断，应实行免税经营资格或垄断经营的统一集中管理；由于免税是国家在税收上采取的一项优惠政策，为了弥补财政收入的损失，免税行业仍将保持国有企业的垄断经营模式，而国有商业体系在供应链、多业态和跨区域经营方面具有很强的优势。在国家免税政策有望放开的背景下，以出入境人数和持有当地SASAC为筛选标准，认为，京、沪、渝、002254泰和新材，广州、武汉等城市的国有商业系统有望在免税政策开放的背景下参与免税业务。其中，王府井、安百里、白光、重庆百货、鄂豫陕等上市公司有望受益。
全国百货店龙头企业，百货店Olay共同发展。作为一家纯粹的全国性百货龙头企业，公司已经形成了一个集百货商店、商店、购物中心、超市于一体的商业模式。公司加快百货商场商品管理能力和客户管理能力的整体提升，不断深化创新模式，推进多渠道建设，大力发展购物中心和Olay业态，利用资本发展商品自营和超市业态。截至2020年第一季度，公司已在全国范围内运营了54家大型综合零售店，公司拥有7家玉兰油店。整体发展非常好。总营业面积为302。约8万平方米，覆盖东北、华北、华中、华南、华东、西南和西北七大经济区，21个省、市、自治区和33个城市。
王府井东安的股权被免费转让给第一旅游集团，以加快资源共享，解决同业竞争。随着王府井东安的股权自由转让给第一旅游集团，第一旅游集团直接持有公司26。中国第一旅游集团以83%的股份成为上市公司的控股股东。北京的SASAC有三家国有零售企业，王府井、寿尚和北京的城乡地区。03%的股份免费转让给中国第一旅游集团，王府井和中国第一商务股份属于中国第一旅游集团。股权转让将进一步深化北京市国资委对国有零售企业的改革，进一步推进首旅集团“62”产业布局，实现资源共享和优势互补，解决同业竞争问题。
启动股票期权激励计划是为了展示管理层对健康发展的信心。公司打算对激励目标的拨款不超过775英镑。5万股股票期权，股票约占总股本的1%,鼓励人数不超过128人，行权价为12。74元/股。本计划首次授予(含预留)股票期权银行的业绩情况如下：第一期：以2016-2018年扣除的非净利润平均值为基础，2021年扣除的非净利润增长率不低于20%，加权平均净资产收益率不低于8%，购物中心和玉兰油店营业收入占比不低于30%；(2)第二个行权期：以2016-2018年扣除的非净利润平均值为基础，2022年扣除的非净利润增长率不低于30%，加权平均净资产收益率不低于8。5%，购物中心和玉兰油店占不到40%；(3)第三个行权期：以2016-2018年扣除的非净利润平均值为基础，2023年扣除的非净利润增长率不低于40%，加权平均净资产收益率不低于9%，购物中心和玉兰油店营业收入占比不低于50%。这种股权激励可以进一步建立和完善长期激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工的积极性。
从自有资产价值重估的角度来看，该公司拥有18家自有资产商店，重估价值为246英镑。93亿元，RNAV升值到262。24亿元，RNAV/米
在免税业务方面，从珠海免税的估值来看，我们预计2020年至2022年珠海的免税业务收入将达到8.5%。01/24 .02/27 .62亿元，同比增长70%/200%/15%。根据珠海目前免税店的实际销售结构和成本结构，珠海目前的稳定免税利润区间为6-7亿元。参照中旅收购海棉51%股份时的15倍市盈率，我们保守估计珠海的免税参考价为90-105亿元。
假设珠海成功向格力房地产注入免税，考虑到房地产和免税两个业务部门，通过可比公司PE估计房地产部门的合理市场价值为135亿元。免税部分是指可比上市公司中国旅行社，并给予一定的估值折扣。据估计，35倍市盈率(中国旅行社历史估值中心为40倍市盈率，考虑到其领先的规模优势和免税的牌照溢价，珠海免税估值中心给予一定的折扣)，则现阶段的稳定利润为6-7亿元，免税部分的合理市场价值估计为210-245亿元。
公司是一家纯粹的全国性百货龙头企业，百货业态保持稳定，门店成为新的增长点，切入免税轨道，加快发展。总体而言，2020-2022年的净利润预计为4。1/9 .5/10 .4亿，当前市场价值相当于51/22/20xPE，保持购买评级。
如果后续的免税业务估价被认为是叠加的：如果王府井的主营业务价值是100亿元，基于资产评估系统，王府井的主营业务价值是262元，基于其自有资产的重估角度。24亿元；叠加免税估值为210-245亿，合理的市场价值范围为310-507亿。24亿。